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一级市场价格重估 VC和PE暴利时代将终结

发布时间:2011年07月20日 信息来源:萄京娱乐

    “30年河东,30年河西”,PE头上的造富光环正在渐渐退去,其投资的企业在二级市场开始被投资者用脚投票。

    据统计,今年1月至6月共有167家企业上市,其中38%破发。由于市场持续低迷,6月,上海证券交易所、深圳中小板和深圳创业板的新股平均发行市盈率分别下降了5.3%、33.3%和25.6%。境内IPO退出回报也随之大幅下挫,6月境内IPO退出平均账面回报倍数仅为3.69,为近一年来最低值。

    对此,建银国际总裁兼执行董事胡章宏表示,VC/PE行业暴利正在走向终结。

    行业竞争恶化

    即使IPO回报创出新低,然而,在募集资金方面,依然不见高烧减退的迹象,相反,更多的资金正在源源不断地进入。

    据数据显示,今年上半年中国PE市场募集活动稳步走高,共计55只新基金完成募集,披露金额为145.4亿美元,此外,有51只新设立基金正式启动募集工作;投资方面,较去年同期涨幅明显,共有188家企业获得来自私募股权投资机构的95.88亿美元注资,投资金额已经超越去年全年水平的90%。

    水涨船高,2011年上半年一级市场的估值一度达到很多人眼中的“天价”。

    一次采访中,东方富海董事长陈玮对《投资者报》记者说,“有的企业达到15~20倍,在我们看来非常不可思议。”在他们谈项目的过程当中,往往会出现这样一种情况,他们与企业家谈得差不多的时候,行业内又有一些PE出现,然后提出比东方富海高几倍的估值,以此来争取项目。

    深圳市创东方投资董事长、总裁肖水龙对于上半年的感受同样如此,在他看来,因为创业机构的钱太多,所以造成很多机构在两种情况下不由自主地“被投资”。

   “第一种是后面的人排队。企业说:你的价格是不是能提高一点。在这种情况下机构尽管会保持理性,但会被迫提高价格;第二种是很多机构在过去是坚持稳健安全的原则。但是由于资金比较多,也是被迫投资。”肖水龙对记者表示。

    在竞争激烈的形势下,老牌PE尚能利用过去的积累勉强应付,但是对许多新成立的PE来说,只能暂时远离一级市场。

   “虽然看的很多,但我们目前暂时不会投资一级市场的企业,而更多的是看一些定向增发项目,几乎每个月做一个项目。”王先生就职于某国企2010年10月底新成立的一家基金公司,他对记者透露,作为国企,他们并不缺投资项目,然而基金成立以后,由于一级市场估值过高,他们只投资了一家企业。

    PE利润缩水

    今非昔比,PE的利润正在缩水。

    “即使以15倍市盈率进入,在6月份以前的A股市场,PE依然还有利润可得,只是他们赚的没有以前那么多而已。”中国私募股权协会副会长何小锋透露,随着二级市场估值逐步走低,如今PE投资已经没有那么多利润可图,如果操作不当,还有可能亏钱。

    然而,据萄京娱乐行政总裁及合伙人华晔宇介绍,如果PE真正具备一定的投资眼光,在某个行业当中表现突出,其所投资的企业在IPO市场依然会获得不错的市盈率。

   “A股市场受政策影响特别明显,比如国务院文件支持农业,农业就跟着涨;支持水利,水利就跟着涨。而创业板的一些小盘股可能在市盈率上会有一些优势,比如我们投资的华策影视(300133,股吧)登陆创业板后,目前有50几倍的市盈率。”在近期的一个投资论坛上,华晔宇表示,在PE争夺项目白热化的时候,不论投资还是退出,都已经到了PE展现真功夫的时候。

    “行业同质化竞争必然加剧行业风险,正如房地产业起步时那样,当然这股热潮也带来了巨大的机会。 未来3~5年中国VC/PE将迎来转型期,走向一个新的阶段。”建银国际总裁兼执行董事胡章宏表示。

     一级市场重估

    “一荣俱荣,一损皆损”,如今二级市场市盈率的调整也传导到一级市场。

    “随着二级市场市盈率不断下降,一级市场的定价也必然要进行调整。”何小锋告诉记者,一般在投资过程当中,PE对企业的估值最重要的方法就是参考已上市公司的股价。在银行信贷紧缩,企业资金面紧张的情况下,企业与PE之间的形势正在悄然发生变化。

    “目前,整个创业投资的价格差不多到了拐点,大家要回归理性,降低价格减少风险。”肖水龙认为,一级市场的价格目前需要调整。

    一位身处投资一线的投资经理告诉记者,一般而言,创投机构入股的市盈率都控制在几倍,超过10倍已经算是少见了。

    “以前竞争激烈,15倍的情况是我们不得不做,但是现在,8倍市盈率是我们普遍愿意承受的成本,如果要比这更高就要看具体的项目情况和具体行业,比如教育行业,可能市盈率普遍高一些。”该投资经理透露,他们目前看的项目,基本都在10倍以下,而且都是企业家主动提出来的。

   “在投资的时候估值是一方面,跟企业家的关系又是另外一个方面。”上述王先生告诉记者,在PE投资过程中,主要有三种估值方法:一是参照法,即参照二级市场或者行业内其他获取融资企业的价值进行计算;二是未来财务预测法,根据企业现有的业绩,按照企业的发展速度,计算出未来3至5年的业绩,然后进行估算;三是结合第一种和第二种,然后按照PE给企业的帮助进行计算。

    “严格来说,如果是Pre-IPO投资的话,这个阶段的企业其实是不缺钱的,因此,估值更多看的是投资人与PE之间的关系。”从2005年做投资算起,王先生已经看过几十个项目,他最大的感受就是,在中国,很多严格意义上的PE估值体系并不存在,更多的是企业家高兴,PE就会获得一个不错的估值,毕竟PE只是一个跟着企业发展的小股东。

    不过,估值下降对于PE行业来说是一件好事,有助于PE理性发展。


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