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创投“摘果子”行情终结 一级市场“拐点”隐现

发布时间:2015年10月30日 信息来源:萄京娱乐信息部

来源:上海证券报

 

郭晨凯 制图

 来源:清科研究中心 2011.7

  一边是VC/PE募投规模再创新高,另一边是二级市场“跌跌不休”,唇齿相依的一二级市场缘何出现巨大反差?在上周召开的清科集团“第十一届中国创业投资暨私募股权投资中期论坛”上,国内外数十家一线VC/PE几乎一致认为,尽管一级市场热力依旧,但“摘果子”行情已基本结束,行业性大洗牌山雨欲来。

  PE暴利难以为继

  清科集团发布的创投“半年报”显示,今年上半年,中外创投机构新募基金的资本量及投资案例数量再创新高。在二级市场新股破发频频、市盈率不断走低的背景下,一级市场的“高热”显得特别扎眼。

  值得注意的是,热闹非凡的表象之下,创投的账面回报率正逐渐下行。清科数据显示,2011年上半年,境内上市企业为VC/PE带来的平均账面回报为23.29倍,海外上市企业的平均回报为6.46倍。然而,与去年上半年境内市场14.9倍的回报相比,若剔除“华锐风电(601558,股吧)”案例,今年上半年境内市场的账面回报仅8.48倍,与6.46倍的海外市场回报差距不断缩小。从单月看,6月份共有15家VC/PE创造29笔IPO退出,平均账面投资回报率仅3.73倍,为近1年来IPO退出回报最低值。

  二级市场波动对一级市场的影响显而易见。“前一段时间有家公司出了一个很高的价钱,没有这个价钱就不跟我们谈了,但在5月份、6月份股价跌下来以后,又主动打电话给我们去讨论。”英特尔投资总监关达成说。

  “在过去5年中,中国的VC/PE取得到了非常好的成绩,但这不是投资PE行业一个预期的轨道,只是由于短期的结构性因素带来的。”磐石基金合伙人黄永忠表示,目前情况下,这样的结构性原因正在消失,“超高回报率再也不会发生了。”

  萄京娱乐股份有限公司合伙人、行政总裁华晔宇表示,新股不断破发,说明二级市场投资者开始用脚投票了。他强调,今后随着上市公司的数量进一步增多和政策趋于稳定,二级市场发行市盈率下降是一个越来越明显的趋势,VC/PE一定要做好这个心理准备。

  过去两年,“全民PE热”带动了大批草根PE/VC的兴起,业内竞争日益激烈,随着VC/PE行业暴利终结,整个行业洗牌在所难免。清科集团董事长倪正东指出,与红杉资本等实力派资本相对应的是草根资本,PE市场草根同样能大展身手。但是,最后VC/PE行业会洗牌,所以草根资本还是要向实力派资本的方向发展,“因此,今年对于创投机构而言是不进则退的一年。”

  钱多的烦恼

  尽管普遍认同暴利神话再难续演,但“不差钱”也同样是创投们的一致感受。

  创东方投资董事长、总裁肖水龙感慨,上半年的最大感受是,因为创业机构钱太多,所以造成很多机构自主地“被投资”。其所指的“被投资”分多种情况。例如,由于后面排队的人多,企业要求将价格提高一点,在这样情况下机构尽管会保持理性,但被迫又会提高价格。又如,很多机构在过去是坚持稳健安全的原则,但由于资金比较多,所以只能被迫投资。肖水龙表示,为应对这种情况,创东方坚持投资原则,保持投资节奏,并适当地把投资时点往前移。

  “我跟大家有一个相同的体会,我们的融资难度不大,因为外面的钱实在太多,难的是怎么控制自己的规模,如何保障基金的稳定回报。”联想投资董事总经理李家庆说,“市场泡沫是很难进行单一规避的,这包括对早中后期不同资金的配置,我们在2000年互联网泡沫时找到了一些企业,事实证明最后收益很好,现在与其投资好的项目,不如找更好的团队。”李家庆称,联想投资将加速投资制造业和消费业领域。

  另有部分创投则倾向于“以不变应万变”。赛富亚洲合伙人徐航表示,作为理性的投资人,不可能因为二级市场以后的可能升值而去提高估值;同样,也不能因为二级市场不好就大幅度降低对企业的合理布置。凯旋创投合伙人陶冶表示,在市场竞争激烈的情况下,凯旋创投会按照自己的打法一如既往地做下去,“PE要有自己的策略和步骤,不要像过山车一样。”

  创投业步入转型期

  尽管充满挑战,但创投对行业前景依旧坚定看好。清科研究中心董事总经理符星华认为,虽然PE行业暴利时代即将终结,但中国正进入人民币基金市场的快速通道,整个市场格局目前处在一个正态势,VC/PE投资战略和内部治理正走向一个新台阶,国内PE行业将迎来新的发展契机。

  清科研究中心认为,在当下中国创投市场“不差钱”的情况下,以创投基金平均投资期估算,未来的3-5年将是中国创投市场投资的高峰期。

  “VC/PE行业暴利的终结正是行业逐步走向兴盛的标志。”建银国际总裁兼执行董事胡章宏乐观地表示,随着VC/PE市场风起云涌, VC/PE从半公开的状态逐步走向了一个兴盛时代,行业同质化竞争必然加剧行业风险,但正如房地产的起步阶段那样,这股热潮也存在巨大的机会,“未来3至5年,中国VC/PE会迎来转型,走向一个新的阶段。”(记者 吴正懿 见习记者 朱方舟) 

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